2025年1月24日，離岸人民幣對(duì)美元匯率如靈蛇般蜿蜒攀升，盤中觸及7.2440，五個(gè)交易日內(nèi)暴漲900點(diǎn)。這場(chǎng)由政策“鴿聲”引發(fā)的匯率狂歡，仿佛為即將到來(lái)的中國(guó)蛇年新春獻(xiàn)上了一份厚禮。

作者：歐陽(yáng)曉紅

導(dǎo)讀

壹 || 在2025年達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上，特朗普表示，他“寧愿不對(duì)中國(guó)征收關(guān)稅”，并認(rèn)為可以與中國(guó)達(dá)成協(xié)議，并強(qiáng)調(diào)中美關(guān)系的良好前景。

貳 || 就市場(chǎng)博弈而言，一場(chǎng)多空勢(shì)力的激烈對(duì)決正在上演。顯而易見的多頭邏輯是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政策紅利。

當(dāng)離岸人民幣對(duì)美元匯率開始狂飆，當(dāng)大國(guó)關(guān)稅博弈與日元加息“蝴蝶效應(yīng)”共舞，2025年的貨幣格局會(huì)如何演繹？

2025年1月24日，離岸人民幣對(duì)美元匯率如靈蛇般蜿蜒攀升，盤中觸及7.2440，五個(gè)交易日內(nèi)暴漲900點(diǎn)。這場(chǎng)由政策“鴿聲”引發(fā)的匯率狂歡，仿佛為即將到來(lái)的中國(guó)蛇年新春獻(xiàn)上了一份厚禮——金融市場(chǎng)的“金蛇狂舞”與傳統(tǒng)文化的“靈蛇獻(xiàn)瑞”交織，勾勒出一幅全球資本與中國(guó)年俗共舞的圖景。

當(dāng)特朗普的關(guān)稅威脅暫緩，人民幣匯率K線如蛇形走位般強(qiáng)勢(shì)反彈，市場(chǎng)或許聽見了“巳巳如意”的吉言；而日本央行加息掀起的流動(dòng)性漣漪，又似為這場(chǎng)博弈添上了“蛇來(lái)運(yùn)轉(zhuǎn)”的注腳。

與此同時(shí)，中國(guó)大地上，“蛇元素”文創(chuàng)正以國(guó)潮之姿席卷南北——從故宮“靈蛇獻(xiàn)瑞”玩偶的虎頭帽紅圍巾，到山東濱州“靈蛇醒獅”花餑餑的卡通蛇紋，從國(guó)博月歷中“吉祥蛇”懷抱粉彩葫蘆的雅致，到朱炳仁·銅“靈蛇定乾坤”翅膀托舉金元寶的俏皮……每一處設(shè)計(jì)都在訴說(shuō)：蛇不僅是蜿蜒前行的智慧象征，更是中華文化中“納福迎祥”的靈動(dòng)使者。

這場(chǎng)跨越金融與文化的“雙蛇共舞”，既是對(duì)傳統(tǒng)生肖經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代詮釋，亦是對(duì)全球資本流動(dòng)的東方回應(yīng)，匯率市場(chǎng)亦如“靈蛇銜尾”掀起博弈新篇章。

傳統(tǒng)文化的靈動(dòng)與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的鋒芒，在資本狂潮中交織出東方智慧的“雙蛇共舞”，這背后的驅(qū)動(dòng)因素既有特朗普政策“鴿聲”、日本央行加息，也有中國(guó)央行穩(wěn)匯率的助攻。

特朗普的“虛實(shí)牌局”與日元加息的“蝴蝶效應(yīng)”

先看“鴿派就職演講”如何擊潰空頭預(yù)期。當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月20日，特朗普在就職演講中未提及對(duì)華加征關(guān)稅，反而強(qiáng)調(diào)“降低美國(guó)通脹”，市場(chǎng)瞬間逆轉(zhuǎn)預(yù)期。離岸人民幣當(dāng)日暴漲超700點(diǎn)，創(chuàng)下2015年“8·11”匯改以來(lái)最大單日漲幅。高盛分析指出，特朗普的“政策留白”讓市場(chǎng)重估風(fēng)險(xiǎn)，此前押注關(guān)稅落地的空頭被迫平倉(cāng)，觸發(fā)人民幣軋空行情。

此外，在2025年達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上，特朗普表示，他“寧愿不對(duì)中國(guó)征收關(guān)稅”，并認(rèn)為可以與中國(guó)達(dá)成協(xié)議，并強(qiáng)調(diào)中美關(guān)系的良好前景。這一表態(tài)被市場(chǎng)解讀為中美關(guān)系緩和的積極信號(hào)，助推恒生科技指數(shù)和離岸人民幣匯率上漲。

誠(chéng)然，特朗普的表態(tài)顯示其對(duì)中美關(guān)稅問(wèn)題的靈活態(tài)度，既表達(dá)了避免關(guān)稅戰(zhàn)的意愿，也保留了關(guān)稅作為談判工具的可能性。這一立場(chǎng)可能為中美貿(mào)易關(guān)系的進(jìn)一步緩和提供了空間。

不過(guò)，關(guān)稅邏輯的深層矛盾在于，盡管特朗普曾威脅對(duì)中國(guó)商品加征60%關(guān)稅，但現(xiàn)實(shí)制約使其難以兌現(xiàn)：

一是美國(guó)通脹壓力。全面加稅可能推高美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）約1個(gè)百分點(diǎn)，加大通脹壓力。如果這種通脹壓力持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)重新考慮緊縮政策，這與特朗普的“弱美元”訴求相沖突。

二是產(chǎn)業(yè)鏈韌性。中國(guó)對(duì)美出口占比已從2018年的13.7%降至2023年的11.23%，企業(yè)通過(guò)東南亞轉(zhuǎn)口貿(mào)易緩沖沖擊。

三是市場(chǎng)脫敏。自2018年中美貿(mào)易摩擦以來(lái)，人民幣匯率對(duì)關(guān)稅威脅的反應(yīng)逐漸鈍化，心理沖擊大于實(shí)質(zhì)影響。

1月24日，日本央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)至0.50%，這是自2007年2月以來(lái)幅度最大的一次加息。此舉或引發(fā)日元套息交易平倉(cāng)，加劇了部分新興市場(chǎng)貨幣（如印尼盾、墨西哥比索）的貶值壓力，同時(shí)對(duì)離岸人民幣流動(dòng)性產(chǎn)生一定擾動(dòng)，短期內(nèi)推高離岸人民幣對(duì)美元匯率。

那么，接下來(lái)何為關(guān)鍵信號(hào)？不妨聚焦這樣幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)：

一是3月15日前后的關(guān)稅談判。市場(chǎng)普遍預(yù)期，特朗普更可能采取“漸進(jìn)施壓”策略，而非全面開戰(zhàn)。若談判進(jìn)展不順利，人民幣或短期貶至7.50左右；反之，則可能反彈至7.20左右。

二是4月30日至5月1日，日本央行將舉行貨幣政策會(huì)議并公布利率決議。市場(chǎng)關(guān)注日本央行是否進(jìn)一步加息至0.75%：如果加息，日元套息交易加速平倉(cāng)，全球流動(dòng)性收緊，新興市場(chǎng)貨幣（韓元、泰銖）貶值壓力驟增；如果按兵不動(dòng)，日元或重回貶值通道，利好日股出口企業(yè)。有機(jī)構(gòu)警告，若日本進(jìn)一步加息至0.75%，可能引發(fā)類似2013年美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債引發(fā)的全球資本撤離潮，新興市場(chǎng)需警惕“流動(dòng)性黑洞”。

三是二季度末，在2025年債務(wù)到期高峰與特朗普減稅政策的雙重壓力下，美國(guó)財(cái)政部或需在二季度末披露超預(yù)期的發(fā)債計(jì)劃。若單季發(fā)債規(guī)模突破5000億美元（接近2024年四季度水平），可能觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)美債供需失衡的擔(dān)憂，引發(fā)拋售潮。2024年11月美國(guó)國(guó)債總額已達(dá)36.08萬(wàn)億美元，較7月的35萬(wàn)億美元僅用3個(gè)月便增加1萬(wàn)億美元，增速創(chuàng)歷史新高。

提供全球196個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的網(wǎng)站——Trading Economics指出，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2025年由于發(fā)債壓力和通脹風(fēng)險(xiǎn)維持高位，10年期美債收益率將或升至5%~6%。

穩(wěn)匯率“組合拳”與市場(chǎng)博弈

視野回到國(guó)內(nèi)，中國(guó)央行近期的“組合拳”，是匯率維穩(wěn)的底牌。

一是跨境融資參數(shù)上調(diào)：1月13日將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.50上調(diào)至1.75，釋放境內(nèi)美元流動(dòng)性。

二是離岸央票狙擊戰(zhàn)：1月15日在香港發(fā)行600億元人民幣央票，創(chuàng)歷史新高，調(diào)控離岸人民幣流動(dòng)性，抬升做空成本。

三是預(yù)期管理：央行強(qiáng)調(diào)“三個(gè)堅(jiān)決”（堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)），壓制單邊貶值預(yù)期。

穩(wěn)匯率的終極威懾則是我們的家底——外匯儲(chǔ)備。截至2024年底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)3.2024萬(wàn)億美元。

就市場(chǎng)博弈而言，一場(chǎng)多空勢(shì)力的激烈對(duì)決正在上演。

顯而易見的多頭邏輯是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政策紅利。比如：中國(guó)內(nèi)需回暖，2024年四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速達(dá)5.4%，支撐人民幣的內(nèi)在價(jià)值。

空頭的籌碼則是美元霸權(quán)與地緣風(fēng)險(xiǎn)。美元指數(shù)和美債利率在高位震蕩，盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性支撐美元指數(shù)維持在107、108附近，中美10年期國(guó)債利差仍處295基點(diǎn)的高位，令資本外流承壓。此外，一旦特朗普政策出現(xiàn)反復(fù)，可能觸發(fā)人民幣急跌。

無(wú)疑，2025年對(duì)人民幣匯率來(lái)說(shuō)，是一場(chǎng)“韌性之戰(zhàn)”。

人民幣此輪暴漲并非單純的政策勝利，而是全球資本對(duì)“美元信用裂痕”與“中國(guó)復(fù)蘇韌性”的重新定價(jià)。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊分析認(rèn)為，若2025年中國(guó)財(cái)政一般公共預(yù)算支出增速為5%，對(duì)應(yīng)的廣義赤字率可能從2024年的8%~9%大幅提升至12.5%，以有效帶動(dòng)內(nèi)需回升。中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷則預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)廣義財(cái)政赤字（含化債）規(guī)模或從2024年的9萬(wàn)億元增至12萬(wàn)億元，廣義赤字率可能從7%提高到9%左右。

或許，蛇年的投資者箴言或是“匯率波動(dòng)是常態(tài)，彈性是生存法則。持有黃金對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)，緊盯政策脈沖捕捉套利窗口，方能穿越風(fēng)暴”。